8.3 結算週與結算日：Gamma、流動性與跳空風險

離到期越近，價平附近選擇權的 Gamma 越大：指數走同樣的點數，權利金的變化比例越大。到期那天剩幾個小時時，價平 Call 可能一下翻倍、一下剩兩成，價外的則大多歸零。買方要面對時間價值掉得最快的那段，賣方要面對 Gamma 最大的那段，兩邊的風險都集中在結算前。

結算的規則

項目	規則
到期日	月選：到期月份第三個星期三；週選：每週星期三、星期五兩種（見 1.5）
到期那天交易時間	到期契約只交易到 13:30，當晚沒有夜盤
最後結算價	到期日證交所收盤前 30 分鐘加權指數的簡單平均
結算方式	現金結算，價內自動履約（見 1.6）

到期日遇到休市會順延，以期交所公告的結算日曆為準。

假設指數 40,000、隱含波動率 18%，用理論價算 40,000 Call：

離到期	權利金	指數漲 100 點	指數跌 100 點
7 天	398	450（＋13%）	349（−12%）
1 天	150	206（＋37%）	105（−30%）
剩 2 小時	43.5	111（＋155%）	10.5（−76%）

同樣走 100 點，7 天前權利金變化一成多，剩 2 小時時漲一倍半或跌掉四分之三。賣方反過來看：剩 2 小時賣出這口收 43.5 點，指數漲 100 點就要用 111 點買回，虧（111 − 43.5）× 50＝3,375 元，是收到權利金的 2.5 倍。

Gamma 的算法見 4.2，時間價值怎麼掉見 4.3。

項目	為什麼
部位離結算價近不近	結算價落在賣出那腳附近，損益隨結算價一點一點跳動
價差只剩一腳有價值	另一腳歸零後，剩下那腳的風險跟單一部位一樣
要不要在 13:30 前平倉	抱到結算就用最後結算價，不能再自己選價格
時間價差、對角價差的近月腳	近月那腳結算後只剩遠月那腳，部位變成單一的買方或賣方，損益和保證金照單一部位算（見 7.2、7.3）
流動性	快到期的價外序列報價常常只有零點幾點，買賣價差佔權利金的比例很高（見 8.4）

最大痛點是一種用未平倉量算出來的統計：假設結算在某個價格，所有價內選擇權要付出的總金額最少的那個價格。

每個候選價格 P 的總給付＝Σ Call 未平倉 × max（P − 履約價，0）＋ Σ Put 未平倉 × max（履約價 − P，0）

算例（假設三個履約價的未平倉）：

假設結算在	Call 要付（點 × 口）	Put 要付（點 × 口）	合計
39,800	0	200 × 3,000 ＋ 400 × 1,000＝1,000,000	1,000,000
40,000	200 × 1,000＝200,000	200 × 1,000＝200,000	400,000
40,200	400 × 1,000 ＋ 200 × 3,000＝1,000,000	0	1,000,000

合計最少的 40,000 就是最大痛點。它只描述現在的未平倉分布，不是結算價的預測。