一分鐘精華摘要：
便宜的價外選擇權，像月底花 50 元買一張大樂透：多數時候開獎就歸零，少數幾次真的中。差別是選擇權開獎前可以轉賣、價格會跟著行情先動，距離和時間也是自己挑的。100 倍、1,000 倍真的會發生，來源有三種：一週內一成上下的大行情、結算日最後幾個小時的價外契約、還有像 2018 年 2 月 6 日那種砍倉單把深價外買權推到漲停的市場狀況。代價寫在期交所的結算資料裡：2026 年 11 月 13 日那次結算，留到結算的買方部位有 84% 歸零。這篇用假設的 44,000 點把倍數怎麼來、要漲多少才到 100 倍一步一步算出來，再給你每次結算都能查的工具。
「選擇權 100 倍是真的假的？我看人家貼對帳單，幾千塊變幾十萬。」
「那為什麼我買便宜的，每次都歸零？」
兩件事都是真的，而且是同一件事的兩面。買方的規則很簡單：付出去的權利金就是最多賠的錢，漲上去沒有上限。權利金只剩幾點的深價外契約，只要行情一次走到它那邊，幾點變幾百點就是幾十倍、幾百倍；行情沒走到，到期就是零。這篇先講 100 倍怎麼算出來，再講什麼情況會發生，然後用期交所的結算資料看抱到結算的買方幾成歸零，最後講買方該怎麼拿捏。
全篇假設：加權指數 44,000 點，台指選擇權一點 50 元（2026 年 11 月查期交所契約規格），例子用一週後到期的契約；權利金的量級用 2026 年 11 月中的期交所行情核對過，那陣子行情波動大、權利金偏貴，平靜的時候同樣幾點的契約會離指數近一些。
一、100 倍是怎麼算出來的
選擇權的報價單位是「點」，一點 50 元。買一口權利金 15 點的買權，花 750 元；到期時這口值 1,500 點，拿回 75,000 元，就是 100 倍。1,000 倍要從 0.1 點變 100 點，或從 1 點變 1,000 點。
期交所的報價有五級，越便宜的契約跳動越細，所以才會有 0.1 點、0.5 點這種起點（2026 年 11 月查）：
| 權利金 | 最小跳動 | 一跳多少錢 |
|---|---|---|
| 未滿 10 點 | 0.1 點 | 5 元 |
| 10 點以上、未滿 50 點 | 0.5 點 | 25 元 |
| 50 點以上、未滿 500 點 | 1 點 | 50 元 |
| 500 點以上、未滿 1,000 點 | 5 點 | 250 元 |
| 1,000 點以上 | 10 點 | 500 元 |
倍數是「起點很低」做出來的。同樣漲 1,500 點的行情，價平的買權從 720 點變 2,220 點，三倍；深價外的買權從 15 點變 1,500 點，100 倍。倍數越大，代表起點離行情越遠，大多數時候也就不會被走到。
| 買進時的權利金 | 要變成多少才是 100 倍 | 要變成多少才是 1,000 倍 |
|---|---|---|
| 0.1 點（5 元） | 10 點 | 100 點 |
| 1 點（50 元） | 100 點 | 1,000 點 |
| 5 點（250 元） | 500 點 | 5,000 點 |
| 15 點（750 元） | 1,500 點 | 15,000 點 |
還有一條規則定了「一天最多幾倍」：台指選擇權權利金一天最多漲跌加權指數收盤價的一成（期交所契約規格），指數 44,000 點時就是 4,400 點。一口 0.1 點的契約，規則上一天最多漲到 4,400 點，這是天花板，離每天的實際情況很遠。
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二、什麼情況會發生：三種來源
1. 一週內一成上下的大行情
價外的契約要變值錢，指數得真的走到履約價那邊。用一週後到期的契約看，離指數 9% 的買權大約 15 點，離 3% 的買權大約 220 點（2026 年 11 月中期交所行情核對過量級）。15 點那口要到 100 倍，到期時指數得站上 49,500 點，一週漲 12.5%。台股有過這種速度：2026 年 11 月 9 日加權指數一天漲 1,960 點、4.94%（證交所），前一週又一口氣跌掉 5,510 點。一週一成的行情一年碰不到幾次，碰到的那次，深價外契約的倍數就是從這裡來的。
急漲急跌的時候還有一股推力：隱含波動率。大家搶著買保護，所有契約的價格一起被抬高，價外的契約本來只有幾點，被抬到幾十點就是十倍起跳，這部分跟指數到沒到履約價無關，行情一平靜就會還回去。
2. 結算日最後幾個小時
台指選擇權每週三、週五各結算一次，每月第三個週三是月選。結算日當天到下午 1 點半，離結算價一兩百點的契約只剩 0.1 到幾點，因為市場認為它大概到不了。這時候指數如果在最後一小時走個 200 點，那口契約從 0.5 點變 50 點，就是 100 倍；走 300 點就是 1,000 倍。這是最多人講 100 倍的場景，也是最多人歸零的場景：最後一小時沒走到，收盤那一刻整筆變零，連轉賣的機會都沒有。我自己在結算日做買方當沖的做法寫在下面那篇。
3. 市場機制把價格推上去
2018 年 2 月 6 日，台股大跌 542.25 點、收在 10,404 點，台指選擇權卻出現逆勢大漲。期交所事後說明，許多賣方帳戶風險指標低於約定比率，期貨商依規定把部位全部沖銷，砍倉單用市價或漲停限價買回深價外的買權，把它們一路推到漲停附近（中央社 2018 年 2 月 13 日報導期交所說明）。那天的漲停幅度是前一天指數收盤的一成，約 1,095 點。原本沒人要、只剩幾點的買權，在大跌的日子漲到一千多點，這是台灣市場上最有名的一次「上千倍」。期交所 2019 年起把臺指選擇權納入動態價格穩定措施、調降市價單口數上限，同樣的連鎖比較難再出現。
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三、這個月真的發生了什麼：一口賣權最低 0.1 點、最高 5,270 點，結算歸零
期交所的每日行情裡，每口契約都記著掛牌以來的最高價和最低價。2026 年 11 月 13 日結算的那一期週選，履約價 42,700 的賣權，掛牌期間最低 0.1 點、最高 5,270 點（期交所 2026 年 11 月 13 日每日行情）。這口契約掛牌時指數在四萬五千點上下，11 月 6 日加權指數盤中最低跌到 37,837 點（證交所），42,700 的賣權那時有四千八百多點的內含價值，再加上幾百點的時間價值，最高的 5,270 點大約就在那附近；接著指數一路漲回來，11 月 13 日的最後結算價 43,789 點，比履約價高，這口賣權到期價值是零，收盤前最後幾筆成交就是 0.1 點。期交所的檔只記最高、最低，不記先後，先後要靠指數走勢推。
同一口契約，兩週內從幾千點走到 0.1 點。倒過來講也成立：在它還只值幾百點的時候買進的人，到 5,270 點是十倍上下；留到結算的，整筆歸零。倍數和歸零從頭到尾是同一口契約。
再看一個方向。11 月月選履約價 50,500 的買權，掛牌以來最高 1,480 點、最低 0.1 點；10 月 6 日加權指數盤中最高 49,968.92 點，它最值錢的時候就在那附近。到 11 月 13 日它只剩 0.1 點，要在 11 月 18 日結算時有價值，指數得從 43,675 點漲回 50,500 點以上。
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四、抱到結算的買方幾成歸零：84%
期交所每次結算都公布「到期契約履約交割」資料：到期那天還留著幾口、其中幾口在價內。2026 年 11 月 13 日那次結算（期交所到期契約履約交割資料，2026 年 11 月 15 日查）：
| 到期時留著的口數 | 其中在價內的口數 | 歸零的比例 | |
|---|---|---|---|
| 買權 | 83,365 口 | 15,454 口 | 81% |
| 賣權 | 74,992 口 | 9,354 口 | 88% |
| 合計 | 158,357 口 | 24,808 口 | 84% |
兩件事要說清楚。第一，這是「抱到結算那天」的部位，到期前就賣掉的人不在裡面；平倉得早、賣在高點的買方，這張表看不到。第二，「在價內」只代表到期還有價值，拿回來的錢比付出去的多不多，要再看買進時的權利金；價內 100 點的契約，買進時付 300 點，還是賠。所以 84% 是歸零的比例，買方賠錢的比例只會比這個數字高。
這個數字每次結算都不一樣，大行情那週價內的會多一些，盤整那週歸零的會更多。我做了一個工具，每次結算後自動更新結算價和歸零比例，想看最近幾次的，直接開：結算價歷史：每次結算的結算價、抱到結算的買方有幾成歸零。
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五、走勢劇本：同一週，三種買法各變多少
假設指數 44,000 點、一週後到期，三種買權放在一起。權利金用 2026 年 11 月中的行情核對過量級，正文寫整數。
| 深價外 48,000 買權 | 價外 45,500 買權 | 價平 44,000 買權 | |
|---|---|---|---|
| 權利金 | 15 點，750 元 | 220 點，11,000 元 | 720 點，36,000 元 |
| 離指數 | 9.1% | 3.4% | 0% |
| 損益兩平（到期） | 48,015 點 | 45,720 點 | 44,720 點 |
| 最多賠 | 750 元 | 11,000 元 | 36,000 元 |
到期時指數在不同位置，三口各值多少（括號是相對權利金的倍數）：
| 到期時的指數 | 48,000 買權（15 點） | 45,500 買權（220 點） | 44,000 買權（720 點） |
|---|---|---|---|
| 44,000，不動 | 0，歸零 | 0，歸零 | 0，歸零 |
| 45,000，漲 2.3% | 0，歸零 | 0，歸零 | 1,000 點（1.4 倍） |
| 46,000，漲 4.5% | 0，歸零 | 500 點（2.3 倍） | 2,000 點（2.8 倍） |
| 47,000，漲 6.8% | 0，歸零 | 1,500 點（6.8 倍） | 3,000 點（4.2 倍） |
| 48,000，漲 9.1% | 0，歸零 | 2,500 點（11 倍） | 4,000 點（5.6 倍） |
| 49,500，漲 12.5% | 1,500 點（100 倍） | 4,000 點（18 倍） | 5,500 點（7.6 倍） |
深價外那口，前五列全部歸零，一週漲 9% 都還是零，要漲 12.5% 才拿到 100 倍。價外 3% 那口，漲 4.5% 就開始賺，漲 9% 是 11 倍。價平那口漲 2.3% 就賺，但倍數最低。
到期前的中途不一樣。假設買進兩天後指數漲 2,000 點到 46,000，48,000 的買權離指數還有 2,000 點、剩三天，這時候大約值 60 到 80 點（用 2026 年 11 月 13 日離指數 2,166 點、剩三個交易日的買權 66 點核對），四到五倍。買方的倍數多半是在這種中途出現的，等到期就只剩表上那一欄。
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六、便宜的契約為什麼便宜：市場已經把機率算進去
15 點的買權便宜，因為市場認為一週內漲 9% 的機會很小；220 點的買權貴十幾倍，因為漲 3.4% 的機會大得多。價格裡放的就是機率。這也是為什麼「挑便宜的買」不會比較划算：便宜等於被走到的機會低，倍數高是用低機率換來的，兩邊是同一件事。
想看市場給每個履約價多少機會，期交所每天公布的 Delta 可以直接拿來當參考，我把它整理成一張表：這個履約價被打到的機率。價外越遠數字越小，和權利金越低是同一回事。
便宜的契約還有一個特性：時間價值掉得快。離指數遠的契約整筆都是時間價值，每過一天、行情沒動，它就少一截；最後兩三天掉得最快。所以同樣買深價外，離到期還有一週買，和結算日當天買，是兩種不同的做法，前者是等一次大行情，後者是等最後一小時的一段行情。
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七、買方要怎麼拿捏：三種做法並排
買方的好處要先講清楚：最多賠的就是付出去的權利金，不會被追繳、不會砍倉，花小錢就能參與大行情，這是股票族轉過來最容易上手的地方。要拿捏的只有一件事：這筆權利金，賠光了會不會影響你。
| 深價外幾口（幾點到十幾點） | 價外 3% 一口（200 點上下） | 看多價差（買 45,500 賣 46,500） | |
|---|---|---|---|
| 這週花多少 | 幾百到幾千元 | 約 11,000 元 | 約 7,300 元（220 點減 75 點，淨付 145 點） |
| 最多賠 | 全部，而且多數週都會賠光 | 11,000 元 | 7,300 元 |
| 最多賺 | 沒有上限，要一週一成的行情 | 沒有上限 | 1,000 點減 145 點，42,750 元，約 5.9 倍 |
| 漲 4.5% 到 46,000 | 歸零 | 500 點，2.3 倍 | 500 點，3.4 倍 |
| 漲 9.1% 到 48,000 | 歸零 | 2,500 點，11 倍 | 封頂 1,000 點，6.9 倍 |
| 適合什麼時候 | 預算固定、把它當樂透的那一小筆 | 看多、想要行情來了有感 | 看多但覺得漲不過某個位置，想壓低成本 |
照這張表，買方可以這樣做：
- 深價外的錢先定額。 每個月願意拿去「賭一次大行情」的錢先訂好，賠光就等下個月，不加碼、不追。多數月份這筆錢是歸零的，表上 84% 就是這個意思。
- 要行情來了有感，買價外 3% 上下的那口。 漲 4% 開始賺、漲 9% 十倍，權利金一口一萬出頭，股票族負擔得起。
- 看多但覺得漲不過某個位置，用價差。 賣掉上面那檔把成本壓低，最多賺多少先定下來，最多賠多少也定下來。
- 留到結算前先決定。 到期前兩三天，中途賺到的倍數要不要收，自己先訂規則；留到結算的就照第四節那張表算，別留到最後一小時才想。
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常見問題
Q1：1,000 倍真的有人賺到嗎？
有，但多半是第二節那三種情況裡剛好站在對的那邊的人：結算日最後一小時手上還留著價外契約、或 2018 年 2 月 6 日手上有深價外買權。這些人在那之前多數時候是歸零的，1,000 倍是很多次歸零換來的其中一次。看對帳單只看得到那一次。
Q2：有沒有一定會賺的買法？
沒有。買方的規則就是付權利金換一個機會，機會沒來權利金就歸零；市場把機率放進價格裡，便宜的契約機會就小。能做的是訂好每個月願意賠的金額、挑負擔得起又有感的履約價、到期前先決定要不要收，讓歸零的那幾次不影響你繼續做。
Q3：便宜的選擇權是不是比較划算？
倍數高，不代表划算。15 點的買權要指數一週漲 12.5% 才拿到 100 倍，220 點的買權漲 4.5% 就開始賺。划算要看「這筆錢被走到的機會」乘「走到時拿回多少」，兩邊乘起來，市場已經幫你算成差不多的價格了；要挑的是你負擔得起、而且行情真的來了會有感的那一檔。
總結：100 倍是真的，84% 歸零也是真的
選擇權買方用小錢參與大行情，最多賠權利金，漲上去沒有上限，100 倍、1,000 倍就是從權利金只剩幾點的深價外契約來的。發生的情況有三種：一週一成的大行情、結算日最後幾個小時、像 2018 年 2 月 6 日那樣的砍倉連鎖。代價寫在期交所的結算資料裡，2026 年 11 月 13 日那次結算，抱到結算的買方 84% 歸零，而且同一口契約可以在兩週內從幾千點走到 0.1 點。想做買方，深價外的錢先定額、要有感就買價外 3% 上下、覺得漲不過某個位置就改價差、到期前先決定收不收；每次結算完，到結算價歷史那頁看一眼歸零比例，提醒自己這是機率的遊戲，長長久久做下去比哪一次中大獎重要。
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