一分鐘精華摘要：
選擇權賣方像開一間賣延長保固的小店。每賣一份先收一筆保固費，多數商品用到期都不會壞，保固費就是你的；真的壞了要照約賠修理費，一次可能是保固費的幾十倍。所以總公司（期貨商）會先要你押一筆錢，押金快不夠先叫你補，再不夠就直接把你的保固合約收掉，不讓虧損繼續擴大。只有行情跳得太快、合約收掉之後還虧超過帳戶，差額才叫超額損失，要你補給期貨商。「風險無限」講的是單賣的最大損失沒有固定上限；自己再向別人買一份保固，也就是價差，就能把最多賠多少先定下來。
「賣方不是比較常收到錢嗎？會不會一次賠到破產？」
「如果賠超過帳戶裡的錢，是誰要付？」
多數時候不會。賣方要先押保證金，帳戶虧到一定程度會先被追繳，再往下就由期貨商代為沖銷，賠到一定程度就停了。要遇到行情跳得很快、砍倉來不及，虧損才可能超過帳戶，那時差額由你補。這篇用假設的數字把這幾道關卡一步一步算出來：賣一口賣權，帳戶放 15 萬和 45 萬各撐到哪、什麼時候被追繳和砍倉、超額損失怎麼出現，再看價差怎麼把最多賠多少先定下來。
全篇假設：加權指數 43,000 點，台指選擇權一點 50 元（2026 年 11 月查期交所契約規格），例子用一週後到期的賣權；保證金用期交所 2026 年 11 月公告的 A 值 187,000 元、B 值 94,000 元。
一、「風險無限」是什麼意思：四種部位各最多賠多少
| 部位 | 像什麼 | 最多賺 | 最多賠 |
|---|---|---|---|
| 買進買權 | 買保固的人，賭會漲 | 沒有上限 | 付出去的權利金 |
| 買進賣權 | 買保固的人，賭會跌 | 到指數跌到 0 為止 | 付出去的權利金 |
| 賣出買權 | 賣保固的店，賭不會大漲 | 收到的權利金 | 漲多少賠多少，沒有上限 |
| 賣出賣權 | 賣保固的店，賭不會大跌 | 收到的權利金 | 到指數跌到 0 為止 |
買方最多賠的就是付出去的那筆錢。賣方倒過來，最多賺的是收到的權利金，賠的那一邊沒有固定上限。賣出 44,500 的買權收 340 點，指數真的漲到 50,000，要賠 (5,500 − 340) × 50＝258,000 元；漲到 60,000 就賠更多，教科書寫的「風險無限」就是這一邊。賣出賣權有個數學上的底，指數跌到 0：賣 41,700 的賣權收 400 點，跌到 0 要賠 (41,700 − 400) × 50＝206 萬 5 千元，對一個帳戶來說跟沒有上限差不多。
「無限」講的是最壞情況的數學上限，離每天的實際情況很遠。台指選擇權的權利金一天最多漲跌加權指數收盤價的一成（期交所契約規格），指數 43,000 點時就是 4,300 點、一口 21 萬 5 千元，這是一口賣方部位一天帳面上最多會動的金額。而且在賠到那麼多之前，有三道規則會先介入。
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二、收權利金之前，先押保證金
賣一口一週後到期、履約價 41,700 的賣權（比指數低 3%），權利金 400 點，收到 20,000 元。
期交所的賣方保證金算法是：權利金市值，加上「A 值減價外值」和「B 值」兩個裡面大的那一個。這口賣權算出來是這樣：
- 價外值：(43,000 − 41,700) × 50＝65,000 元
- A 值減價外值：187,000 − 65,000＝122,000 元，比 B 值 94,000 元大
- 原始保證金：20,000 ＋ 122,000＝142,000 元
- 維持保證金：20,000 ＋ 78,000（143,000 − 65,000，比 72,000 大）＝98,000 元
收 2 萬元，先押 14 萬 2 千元。這筆押金會跟行情一起動：指數往下跌，這口賣權變貴、價外值變小，要押的錢跟著變多。A 值、B 值期交所會隨行情調整，今天的數字看〈期貨保證金一覽〉。
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三、賠的時候三道規則依序接手：追繳、砍倉、超額損失
| 順序 | 什麼時候 | 會怎樣 |
|---|---|---|
| 1. 追繳 | 日盤收盤後，帳戶權益數低於維持保證金 | 期貨商通知你補錢，補到原始保證金，最晚次一營業日中午 12 點前 |
| 2. 砍倉（代為沖銷） | 日盤中風險指標低於 25%，或追繳期限到了沒補足 | 期貨商直接把部位平掉，不先問你 |
| 3. 超額損失 | 砍倉成交後，虧損比帳戶裡的錢還多 | 權益數變負數，差額要在 3 個營業日內補給期貨商 |
風險指標是這樣算的：帳戶裡的錢扣掉這口賣權現在的市值，再除以該押的原始保證金同樣扣掉賣權市值，低於 25% 就會被砍。25% 是期貨公會訂的下限，期貨商可以訂得更嚴，你跟期貨商簽的約上寫幾趴就是幾趴（2026 年 11 月查）。
規則裡還有兩件事會影響賠多少。
- 台指選擇權在夜盤是豁免代為沖銷的商品，晚上虧了不會當場被砍，會累積到隔天日盤一起算，所以留倉過夜前先算好帳戶扛得住多少跌幅。
- 砍倉多半用市價單，成交價是當下市場上有人肯賣的價格；行情跳空、冷門履約價掛單少的時候，會成交在離觸發價位比較遠的地方。
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四、走勢劇本：賣一口賣權，帳戶放 15 萬和 45 萬各撐到哪
接上面的例子，賣一口 41,700 賣權收 20,000 元，放到一週後到期。這口的到期損益＝20,000 − (41,700 − 到期指數) × 50，指數在 41,700 以上就是整筆收下。
| 到期時的指數 | 這口賣權的損益 | 帳戶放 150,000 剩 | 帳戶放 450,000 剩 |
|---|---|---|---|
| 不動或上漲 | 賺 20,000 元 | 170,000 元 | 470,000 元 |
| 跌 3%，41,700 點 | 賺 20,000 元 | 170,000 元 | 470,000 元 |
| 跌 4%，41,300 點 | 0 元 | 150,000 元 | 450,000 元 |
| 跌 7%，40,000 點 | 賠 65,000 元 | 85,000 元 | 385,000 元 |
| 跌 10%，38,700 點 | 賠 130,000 元 | 20,000 元 | 320,000 元 |
| 跌 14%，37,000 點 | 賠 215,000 元 | −65,000 元，超額損失 6 萬 5 千 | 235,000 元 |
前三列賣方都收得到錢，這是賣方常被說「勝負機率站在這邊」的原因。放到到期才算，帳戶 15 萬做一口，一週跌一成還剩 2 萬，要跌到 14% 才變負數；帳戶 45 萬做一口，表上每一列都是正數。
這張表是放到到期才結算的結果，跌的過程中追繳和砍倉會先來。賣權的價格除了跟著指數，還跟著波動率：急跌時大家搶買保護，隱含波動率往上衝，價外的賣權一天可以漲好幾倍。假設指數跌到 39,500 點（跌 8%）、這口賣權漲到 2,500 點：
- 帳戶 15 萬的那位：權益數 170,000 元（含收到的 2 萬）扣掉賣權市值 125,000 元，剩 45,000 元；這時該押的原始保證金變成 125,000 ＋ 187,000＝312,000 元，扣掉賣權市值剩 187,000 元，風險指標＝45,000 ÷ 187,000，約 24%，期貨商會代為沖銷。假設買回在 2,600 點，這口賠 (2,600 − 400) × 50＝110,000 元，帳戶剩 4 萬。
- 帳戶 45 萬的那位：同一刻風險指標還有一倍多，要不要先平倉、平在哪裡，自己決定。
同一口部位、同一段行情，差別只在帳戶放多少。
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五、超額損失怎麼出現：口數多、跳空快
同樣 45 萬，做 1 口和做 3 口（3 口的原始保證金 426,000 元，剛好押得起）放到到期：
| 到期時的指數 | 做 1 口，帳戶剩 | 做 3 口，帳戶剩 |
|---|---|---|
| 跌 7%，40,000 點 | 385,000 元 | 255,000 元 |
| 跌 10%，38,700 點 | 320,000 元 | 60,000 元 |
| 跌 12%，37,800 點 | 275,000 元 | −75,000 元，超額損失 7 萬 5 千 |
同一筆錢，口數決定扛得住幾趴。口數押到保證金的上限，跌一成帳戶就只剩零頭，再多跌一點就變負數；中間若又砍在極端的價格，負得更多。
2018 年 2 月 6 日就是這樣連鎖起來的。那天台股跌 542 點、跌幅 4.95%，許多賣方帳戶風險指標低於 25%，期貨商依約把部位全部沖銷，砍倉單用市價或漲停限價湧進成交量很少的深價外買權，買權在大跌的日子反而逆勢大漲；期交所事後說明，違約多集中在遠月份和價外的序列。期交所 2019 年 5 月 27 日起把臺指選擇權納入動態價格穩定措施，可能成交價離太遠的委託會被退單，每筆市價委託口數上限也調降到日盤 10 口、夜盤 5 口，同樣的連鎖比較難再出現；口數和帳戶的關係還是要自己管。
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六、虧超過帳戶，誰付：你付，三個營業日內
砍倉之後帳戶權益數變成負數，那個金額就是超額損失，是你欠期貨商的錢。照期貨公會的規定，代為沖銷後權益數為負，要在 3 個營業日內補足；沒補足，期貨商會申報違約，違約沒結案的 5 年內不能在證券和期貨市場開戶、交易（2026 年 11 月查）。期貨商也可以依你簽的受託契約向你追討。
2018 年那次，有交易人認為期貨商砍在最差的價格，循協商和金融評議的管道處理。期貨商有沒有疏失要一件一件認定，超額損失本身還是先算在交易人頭上。所以帳戶放多少、做幾口、要不要加買保護，都要在進場前決定，進場後規則就照合約走。
七、三種放法並排：只押保證金、放到保證金的三倍、改價差
價差的做法：同樣賣 41,700 賣權收 400 點，再花 310 點買一口 41,200 的賣權當保護，淨收 90 點＝4,500 元。組合之後保證金固定是履約價差 × 50＝25,000 元，最多賠 (500 − 90) × 50＝20,500 元，指數跌到 0 也是這個數。像保固店自己也向大公司買了一份保固，壞了大公司賠你，收的費用變少，最多賠多少先講定。
單賣一口賣權的最大曝險，可以用履約價乘 50 來看：41,700 × 50 約 208 萬元。帳戶放 15 萬，等於用 15 萬扛 208 萬的部位，約 14 倍；放 45 萬約 4.6 倍；要把整體槓桿壓到三倍以下，一口要放約 70 萬。高槓桿容易讓期貨、選擇權交易人受傷，維持低槓桿才是能長長久久的做法。價差把最多賠多少縫死在 20,500 元，帳戶 15 萬做一組，最多賠帳戶的 14%，不會變負數。
| 只押保證金（15 萬做 1 口） | 帳戶放保證金的三倍（45 萬做 1 口） | 賣權價差（15 萬做 1 組） | |
|---|---|---|---|
| 一開始收 | 20,000 元 | 20,000 元 | 4,500 元 |
| 要押多少 | 142,000 元，跌了會變多 | 142,000 元，跌了會變多 | 固定 25,000 元 |
| 部位相對帳戶 | 約 14 倍 | 約 4.6 倍 | 最多賠 20,500 元，帳戶的 14% |
| 跌 8% 途中（賣權 2,500 點） | 風險指標約 24%，被砍倉 | 風險指標仍一倍多 | 不會被砍 |
| 跌 10% 到期 | 剩 20,000 元 | 剩 320,000 元 | 剩 129,500 元 |
| 跌 14% 到期 | −65,000 元，超額損失 | 剩 235,000 元 | 剩 129,500 元 |
| 會不會變負數 | 極端行情時可能 | 這幾列不會，單賣仍沒有固定上限 | 帳戶放足保證金就不會 |
把三欄放在一起看，做賣方可以照這四件事做：
- 用價差先把最多賠多少定下來。 組合保證金要用組合單成交，或成交後向期貨商申請組合；沒組合的話，兩隻腳各算保證金。
- 帳戶放足，口數別押到保證金的上限。 用上面的算法算一次自己的槓桿，往三倍以下放。
- 選近月、熱門的履約價。 2018 年的違約集中在遠月和價外序列，掛單多的序列砍倉時比較容易成交在接近行情的價格。
- 留倉過夜先算好。 台指選擇權夜盤不代為沖銷，晚上的盈虧累積到隔天早上一起算。
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常見問題
Q1：賣方不是常常在收錢嗎，為什麼還要管這些？
指數不動、上漲、小跌，賣方都收得到錢，上面的走勢表前三列就是這樣。賺的上限是收到的權利金，所以要管的是大跌的那一次：用價差先定好最多賠多少，或帳戶放足，讓一次大跌不會把很多週收的錢一起賠掉。
Q2：帳戶的錢夠多，就不會被砍倉嗎？
放得越多，能扛的跌幅越大，被追繳和砍倉的機會越小，上面 45 萬那一欄就是。可是單賣的最大損失沒有固定上限，放再多也不能保證一定扛得住；想把最多賠多少先定下來，要用價差。
Q3：超額損失不付會怎樣？
那是你欠期貨商的錢，要在 3 個營業日內補足；沒補，期貨商會申報違約，5 年內不能在證券和期貨市場開戶、交易，期貨商也可以依契約追討。真的認為期貨商砍倉有疏失，可以先跟期貨商協商，或向金融評議中心申請評議。
總結：賣方靠收權利金，先把最多賠多少定下來
選擇權賣方靠收權利金賺錢，賠的時候有追繳和砍倉兩道規則先擋著，多數情況賠到一定程度就停了。要留意的是大跌的那一週：賣權的價格會漲得比指數跌得快，口數押滿、砍倉來不及時，虧損才可能超過帳戶，差額要在三個營業日內補給期貨商。想做賣方，用價差把最多賠多少先鎖住，帳戶放足、槓桿往三倍以下放，選熱門的履約價和近月份；這樣做，大跌來的時候最多賠多少，就是進場前算好的那個數字。
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