6.4 期貨 ETF 與轉倉

期貨 ETF 持有的是期貨契約，追蹤期貨指數，大多是黃金、原油這類商品。期貨會到期，基金要定期賣掉近月、買進遠月，這叫轉倉。遠月比近月貴（正價差）時，賣低買高會產生轉倉成本，就算指數波動不大，淨值也可能長期往下掉；遠月比近月便宜（逆價差）時則相反。證交所寫明期貨 ETF 屬短期交易型商品，不適合長期持有。

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2026 年 11 月初，上市的原型期貨 ETF 有 6 檔，另有 8 檔期貨型槓桿、反向 ETF：

種類	代號
黃金	00635U 期元大S&P黃金
石油	00642U 期元大S&P石油
美元	00682U 期元大美元指數
黃豆	00693U 期街口S&P黃豆
白銀	00738U 期元大道瓊白銀
銅	00763U 期街口道瓊銅

代號字尾 U 是原型，L、R 是槓桿、反向，簡稱第一個字都是「期」。

基金怎麼運作

基金把資產分成兩部分：一部分當期貨保證金，買進跟資產規模相當的期貨；其餘是現金，用貨幣市場工具管理，增加一點收入。原型期貨 ETF 沒有槓桿，但一樣有期貨到期的問題。

正價差、逆價差怎麼影響

情況	轉倉時	對淨值
正價差，遠月比近月貴	賣低買高，換到的口數變少	拖累
逆價差，遠月比近月便宜	賣高買低，換到的口數變多	有利

商品期貨多半是實物交割，到期前賣方要負擔倉儲、運輸這些成本，所以遠月通常比近月貴。實際的價差也會受供需和市場預期影響。

證交所的黃金例子

2020 年 3 月 27 日買進 6 月黃金期貨，5 月 27 日轉到 8 月，持有到 6 月 8 日：

期間	買	賣	損益（美元／盎司）
6 月契約	1,654.1	1,710.7	＋56.6
8 月契約	1,726.8	1,705.1	−21.7
實際合計			＋34.9

只看報價是從 1,654.1 漲到 1,705.1，好像賺 51 美元。中間轉倉時賣 1,710.7、買 1,726.8，多了 16.1 美元的成本，所以實際只賺 34.9 美元。

其他要注意的事

項目	內容
追蹤對象	追蹤期貨，走勢可能跟現貨不同，不能直接拿現貨價格比
溢價	申購有額度上限，額度滿了市價可能一直高於淨值；2020 年原油 ETF 曾有 50% 以上的溢價
漲跌幅	大部分沒有漲跌幅限制（見 2.2）
時差	台股盤中可能跟國外主要交易時段走勢不同
匯率	外幣期貨以台幣計價，一樣有匯率風險（見 5.3）
第一次買賣	要簽風險預告書（見 6.3）

淨值太低會怎樣

依最近 10 個營業日平均單位淨值比最初的累積跌幅，分三道：

累積跌幅	發行價 20 元時約等於	措施
65% 以上	7 元以下	停止信用交易、借券和當沖
75% 以上	5 元以下	券商預收款券
85% 以上	3 元以下	一般投資人只能賣出，不能新增部位

要連續 30 個營業日每天都沒有達到該道門檻，才會解除。

最近 30 個營業日的平均單位淨值比最初累積跌 90%，或規模低於門檻，發行人要報主管機關核准後終止信託契約，也就是下市清算（見 7.3）。

算法

轉倉後的口數＝原本口數 × 近月價格 ÷ 遠月價格

一次轉倉的影響 ≈ −（遠月 − 近月）÷ 遠月

多次轉倉的累積影響＝（近月 ÷ 遠月）^ 次數 − 1，假設每次價差比例相同，而且遠月到期時回到近月的價格

算例

假設現貨價格都不變，每個月轉倉一次，到期時價格回到 100：

情況	近月	遠月	一次影響	一年 12 次
正價差	100	101	−0.99%	−11.25%
逆價差	100	99	＋1.01%	＋12.82%

現貨不動，光是轉倉一年就差 11% 以上。這個例子只示範算法，實際價差每個月不同，黃金、石油這些商品的差距也不一樣。