6.6 蝴蝶、兀鷹、玉蜥蜴：作為策略結構的進階閱讀

蝴蝶用三個履約價、四口選擇權：買一口低、賣兩口中間、買一口高，賭指數結算在中間那個履約價。兀鷹用四個履約價，中間兩個賣、外面兩個買，賭指數結算在中間那段區間。兩種都先付權利金、最大損益固定，形狀跟 6.5 的鐵蝴蝶、鐵兀鷹一樣，只是全用 Call（或全用 Put）組。玉蜥蜴是賣一口 Put，加一組賣出買權價差，上方虧損有上限、下方沒有。

三種結構

結構	四隻腳（或三隻）	進場	最大獲利	最大損失
買權蝴蝶	買 K₁ Call、賣 2 口 K₂ Call、買 K₃ Call（K₂ − K₁＝K₃ − K₂）	付 D	翼寬 − D，結算在 K₂	D
買權兀鷹	買 K₁ Call、賣 K₂ Call、賣 K₃ Call、買 K₄ Call	付 D	（K₂ − K₁）− D，結算在 K₂～K₃	D
玉蜥蜴	賣 K₁ Put、賣 K₂ Call、買 K₃ Call	收 C	C	上方：（K₃ − K₂）− C；下方：沒有上限

買權蝴蝶算例

指數 40,000，假設：買 39,600 Call 460 點、賣 2 口 40,000 Call 各 150 點、買 40,400 Call 50 點。

付出＝460 − 300 ＋ 50＝210 點＝10,500 元

到期結算價	39,600 以下	39,810	40,000	40,190	40,400 以上
到期損益（點）	−210	0	＋190	0	−210

最大獲利：400 − 210＝190 點＝9,500 元
最大損失：210 點＝10,500 元
損益兩平：39,600 ＋ 210＝39,810；40,400 − 210＝40,190

買權兀鷹算例

指數 40,000，假設：買 39,400 Call 640 點、賣 39,600 Call 460 點、賣 40,400 Call 50 點、買 40,600 Call 30 點。

付出＝640 − 460 − 50 ＋ 30＝160 點＝8,000 元

到期結算價	39,400 以下	39,560	39,600～40,400	40,440	40,600 以上
到期損益（點）	−160	0	＋40	0	−160

最大獲利：200 − 160＝40 點＝2,000 元
最大損失：160 點＝8,000 元
損益兩平：39,400 ＋ 160＝39,560；40,600 − 160＝40,440

玉蜥蜴算例

指數 40,000，假設：賣 39,600 Put 50 點、賣 40,400 Call 50 點、買 40,600 Call 30 點。

收入＝50 ＋ 50 − 30＝70 點＝3,500 元

到期結算價	38,000	39,530	39,600～40,400	40,470	40,600 以上
到期損益（點）	−1,530	0	＋70	0	−130

最大獲利：70 點＝3,500 元
上方最大損失：200 − 70＝130 點＝6,500 元
下方：跟單賣 Put 一樣，跌越多虧越多
收入 C 大於等於 K₃ − K₂ 時，上方就沒有虧損

台指選擇權是現金結算，結算時只算差價，不會拿到或交出股票。

保證金

這三種都有賣出部位，保證金依期貨商對組合部位的算法，看下單軟體試算；沒有組合的話各腳按單一部位計收（見 2.4）。

6.6 蝴蝶、兀鷹、玉蜥蜴：作為策略結構的進階閱讀

三種結構

買權蝴蝶算例

買權兀鷹算例

玉蜥蜴算例

保證金

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