股災時想買賣權保護股票，為什麼突然變好貴？看懂隱含波動率

11 月 6 日收盤後，你看著手上的股票，想說買一口台指賣權（Put）當保險，萬一下週再跌還有東西擋著。打開報價一看，同樣的履約價，權利金比上週貴了一大截。

股票跌了，保險怎麼反而變貴？答案是隱含波動率。

隱含波動率是什麼

選擇權可以想成保險：買方付權利金，等於付保費；賣方收權利金，替買方扛風險。

保費要收多少，看的是「接下來可能晃多大」。隱含波動率就是從選擇權的價格反推出來的一個數字，代表市場現在覺得未來會晃多大，用年化的百分比表示。

颱風要來之前，大家搶著買防颱用品，價格就漲。股市也一樣，跌得越兇，越多人想買賣權保護手上的股票，賣方也覺得風險變大，要收更多錢才願意扛，隱含波動率就跟著往上衝。

這一週變了多少

台指選擇權 30 天價平的隱含波動率：

日期	台指期結算價	30 天隱含波動率
10/30	45,300	28.0%
11/6	39,652	42.7%

一週之內，從 28.0% 跳到 42.7%。每天的數字可以在〈台指選擇權隱含波動率〉查。

期交所也有一個整體的指標叫台指 VIX，常被叫做恐慌指數。11/6 收盤是 46.52，盤中最高到 59.08。2025 年 8 月到 2026 年 8 月這一年，台指 VIX 最高也才 44.31。

算給你看：同一張保險，貴了五成

用簡化的公式估算一下，假設台指在 39,652 點，買一口 30 天後到期、價平的賣權：

隱含波動率	權利金（估算）	一口要付多少
28.0%（上週的水準）	約 1,273 點	約 63,650 元
42.7%（11/6）	約 1,942 點	約 97,100 元

台指選擇權一點 50 元。同樣的點位、同樣的天數，只因為隱含波動率變高，這張保險就貴了大約五成。

這是估算，實際成交價要看當下的報價。大跌時賣權常常比買權更貴，價外越遠的賣權，貴得越明顯。

隱含波動率也告訴你市場怕到什麼程度

用隱含波動率可以換算出「一個標準差」的範圍，大約是接下來有七成機會會落在裡面的區間：

• 上週的 28.0%：30 天大約上下 3,183 點
• 11/6 的 42.7%：30 天大約上下 4,854 點

市場現在預期的晃動，比上週大了五成。想看每一期選擇權換算出來的範圍，可以用〈這週大概會在哪個範圍〉。

保險變貴的時候，可以怎麼做

要保護手上的股票，不一定只有「買價平賣權」這個選擇：

1. 買價外一點的履約價：權利金比較便宜，代價是要跌更多，保險才開始賠給你。
2. 改用賣權價差：買一口賣權，同時賣一口履約價更低的賣權，用收進來的權利金降低成本。代價是保護有上限，跌破下面那個履約價之後就不再多賠你。做法寫在〈垂直價差：熊市賣權價差〉。
3. 用小台或微台空單避險：期貨沒有權利金，也不受隱含波動率影響，但要押保證金（11/5 期交所公布小台原始保證金 175,250 元、微台 35,050 元），而且股市漲回去時，空單會賠錢。做法寫在〈崩盤了股票不想賣？用空單鎖住獲利〉。
4. 直接減少要保護的部位：賣掉一部分股票，剩下的部位小到跌了也睡得著，就不用花錢買保險。

這四種沒有哪個最好，看你最怕的是什麼：怕再跌一大段，還是怕保了險結果漲回去、權利金白花。

如果你是賣方

隱含波動率高的時候，賣方收到的權利金也變多，看起來很好賺。可是權利金變多，是因為市場覺得接下來可能晃很大，賣方扛的風險也一起變大了。

台指期 11/6 盤中一度跌到 37,694 點，比前一天結算價少了 4,188 點。賣出賣權的人碰到這種一天跌一成的行情，虧損會放大得很快。賣方保證金的算法寫在〈選擇權保證金計算〉，11/5 期交所公布的 A 值原始保證金是 187,000 元。

簡單來說

隱含波動率就是選擇權的保費指標，大家越怕，保費越貴。股災時想買保險，先看隱含波動率在什麼水準，再決定要買價外、做價差、用期貨避險，還是乾脆把部位減小。Vega 和隱含波動率更完整的說明，在選擇權知識庫〈4.4 Vega 與隱含波動率 IV〉。

本文僅為教學分享，不構成投資建議，交易有風險，請自行評估。