11 月 6 日開盤，台股一口氣跌了快 3,800 點，盤中最低到 37,837 點。這一週（11/2～11/6）加起來跌了 5,510 點，收在 39,701 點，離今年高點 49,968 點已經跌掉兩成。
當天晚上，金管會宣布 11 月 9 日起實施新的穩定措施，新聞標題寫的都是三個字：限空令。
限空令是什麼
放空就是先賣後買：覺得股價會跌，先跟券商借股票來賣，等跌下去再買回來還，中間的價差就是獲利。股票的放空主要有兩種：
- 融券：跟券商借股票來賣，要先付一筆保證金
- 借券賣出：從借券市場借股票來賣，法人和大戶用得比較多
限空令就是在股市跌得太兇的時候，金管會出手讓放空變難，甚至直接不准空，目的是不要讓放空的賣壓在恐慌時再往下推一把。
限空令的力道由弱到強，分成三層：
- 先提高放空的難度：限制每天能借券賣出的數量、提高融券保證金
- 再有條件限空：例如個股當天跌超過 3.5%，隔天就不能在平盤以下放空
- 最強的是全面禁止放空：所有股票都不能空
這次（11/9 起）限了什麼
金管會 11 月 6 日的新聞稿一共五項：
| 措施 | 原本 | 11/9 起 |
|---|---|---|
| 每天盤中借券賣出的數量上限 | 前 30 個營業日平均成交量的 30% | 降到 3% |
| 上市櫃股票最低融券保證金成數 | 90% | 提高到 130% |
| 融資、融券要補錢時能用的擔保品 | 3 月 30 日起已可用零股、興櫃股票 | 再放寬，複委託買的海外股票也可以拿來補 |
| 庫藏股 | — | 鼓勵上市櫃公司評估買回自家股票 |
| 法說會 | — | 鼓勵上市櫃公司召開法說會 |
融券保證金從 90% 拉到 130% 是什麼意思？舉個例子，你想融券放空一張 100 元的股票，成交金額 10 萬元：
- 以前要準備 9 萬元保證金
- 11/9 起要準備 13 萬元
同樣的錢，能空的張數少了三成左右。
券商因為發行認售權證、期貨自營商替股票期貨或股票選擇權造市這類避險需求而借券賣出，不受 3% 的限制。
這次沒有「跌 3.5% 隔天不能平盤下放空」那一條，也沒有寫什麼時候結束，新聞稿只說會看情況調整。
歷次限空令
| 時間 | 背景 | 做了什麼 | 什麼時候解除 |
|---|---|---|---|
| 1998 年 | 亞洲金融風暴 | 平盤以下不得放空 | 台股一路跌到 1999 年 2 月才落底 |
| 2008 年 9 月 | 金融海嘯 | 從部分個股平盤下不得放空開始，一度擴大到全面禁止放空 | 限制分階段放寬，2013 年 9 月 23 日才完全解除，前後五年 |
| 2015 年 8 月 | 中國股災 | 8/13 融券保證金 90% 提高到 120%；8/24 平盤以下不得放空 | 實施約一個月 |
| 2020 年 3 月 19 日 | 新冠疫情 | 借券賣出 30% 降到 10%，加上有條件限空（跌 3.5% 隔天不能平盤下放空） | 6 月 9 日收回 |
| 2022 年 9～10 月 | 俄烏戰爭、美國升息 | 9/30 借券賣出降到 20%、融券保證金提高到 100%；10/12 再擴大；10/21 加上有條件限空 | 分階段收回 |
| 2025 年 4 月 7 日 | 美國對等關稅 | 借券賣出降到 3%、融券保證金提高到 130%、放寬擔保品 | 5 月 26 日恢復 30% 和 90%，擔保品放寬留下來 |
| 2026 年 11 月 9 日 | 外資大賣、一週跌 5,510 點 | 同 2025 年那三項，再加鼓勵庫藏股、法說會 | 還沒解除 |
這次的前三項，跟 2025 年 4 月那次一模一樣。2025 年那次，很多新聞和 KOL 都說是限空令，我個人的解讀是有提高做空難度，但沒有到禁止做空的程度，股票還是可以空，只是比較貴、量比較少。不過對大家來說，只要有提高做空難度就算是限空，我也不想鑽牛角尖在這幾個字上。
對你有什麼影響
手上只有股票、沒在放空：融券保證金、借券數量跟你沒有直接關係。比較有關的是擔保品放寬，如果你有融資被追繳，這次可以拿複委託買的海外股票去補。
本來就在融券放空：之後要再融券放空，同樣的錢能空的張數變少了，下單前先用 130% 算一次要準備多少保證金。
做台指期、選擇權：限空令限制的是股票的融券和借券賣出，台指期、選擇權照樣可以做空。這也是限空期間，有些人會改用期貨避險的原因。期貨有槓桿，口數要照帳戶大小算，不要因為股票空不了就把部位放大。
限空令有用嗎
以前幾次，限空令出來的時候，同時也有國安基金進場、央行調整利率，或者國際股市自己止跌，很難單獨算出限空令貢獻了多少。
- 短線：可以減緩恐慌賣壓，讓市場喘口氣
- 長線：如果基本面或國際環境還在變壞，限空令擋不住跌勢，2008 年就是例子，全面禁空之後台股還是一路跌
這次國安基金也在同一天決議進場，是第 10 次護盤，它怎麼運作、上次賺多少，我寫在〈國安基金是什麼〉。
簡單來說
限空令做的事是讓放空變難。認清它能做到什麼、做不到什麼，比期待它一出來就止跌更實際。不管有沒有限空令，市場的風險都還在，部位大小和停損要先想好。
延伸閱讀：〈平盤是什麼意思〉（平盤以下放空的常態規則）、台股知識庫〈3.4 融券回補與平盤下放空〉。
本文僅為教學分享，不構成投資建議，交易有風險，請自行評估。
