8.1 掩護性買權、現金擔保賣權

掩護性買權是手上有 100 股，再賣 1 口同標的的買權；現金擔保賣權是帳戶放足履約價 × 100 的現金，再賣 1 口賣權。Cboe 的規則裡，有 100 股的那口買權不另收保證金，賣權在現金帳戶要放足履約金額。這兩招都要有股票或大筆現金，海外券商的帳戶做得到。國內期貨商的帳戶能不能放股票，各家公開資料沒寫，要先問。指數選擇權沒有股票可以交，國內帳戶想做類似的事，可以用 CME 的買期貨加賣買權。

要準備什麼

策略	部位	現金帳戶	融資帳戶
掩護性買權	100 股＋賣 1 口買權	股票全額付清，買權不另收	股票原始 50%、維持 25%，買權不另收
現金擔保賣權	賣 1 口賣權	現金放足履約價 × 100	照賣方保證金公式（見 5.2）

這是 Cboe 的最低標準，券商可以收得更高。融資帳戶算維持保證金時，股票用市價和履約價較低的那個算。

哪邊做得到

項目	國內期貨商	海外券商
掩護性買權	帳戶能不能放股票要問期貨商	帳戶有 100 股就能賣，要申請選擇權權限
現金擔保賣權	保證金照賣方算，多放的現金是自己準備的；到期收股票的處理要問（見 5.3）	看券商的權限分級
買期貨加賣買權	同一個帳戶可以做，保證金看期貨商	看券商有沒有開期貨

權限分級各券商不同，同一個策略放在哪一級要看自己券商的表。

買期貨加賣買權

項目	掩護性買權	買期貨加賣買權
部位	100 股＋賣 1 口買權	1 口 ES＋賣 1 口 ES 買權
要準備	股票全額或 50%	期貨保證金，CME 清算所的模型把兩邊一起算
被指派	股票被叫走	變成空 1 口 ES，跟手上的多單抵銷
股利	有	沒有

期貨選擇權履約後怎麼變見 4.4。賣出買權的保證金會不會跟期貨部位合併計算，看期貨商的設定。

放足現金不會少虧

現金擔保賣權和融資帳戶賣賣權是同一個部位，到期損益一模一樣。差別只在放多少錢：

項目	現金帳戶	融資帳戶
要放的錢	履約價 × 100	賣方保證金公式，通常低很多
股價大跌	現金夠買股票	可能被追繳
最大虧損	一樣	一樣

現金放足的好處是不會被追繳、被指派時買得起股票。虧損的幅度跟放多少錢無關。

做之前要知道的

情況	會發生什麼
股票不到 100 股	不算掩護，1 口要對 100 股
賣出的買權在除息日前價內	可能被提前指派，股票被叫走，拿不到股利（見 3.4）
拆股、特別股利	契約會調整（見 3.3）
股價大漲超過履約價	獲利到履約價為止
股價大跌	權利金只補一小段，股票照虧
持有股票領到股利	預扣 30%（見 7.2）

算法

掩護性買權：

要準備的錢＝股價 × 100 × 口數（融資帳戶原始 50%）

損益兩平＝買進股價 − 權利金

最大獲利＝（履約價 − 買進股價＋權利金）× 100 × 口數

現金擔保賣權：

要準備的錢＝履約價 × 100 × 口數

損益兩平＝履約價 − 權利金

最大獲利＝權利金 × 100 × 口數

最大虧損＝（履約價 − 權利金）× 100 × 口數

算例

假設 AAPL 200 美元，匯率 32。

掩護性買權。 買 100 股，賣 1 口履約價 210 的買權，收權利金 4（400 美元）。現金帳戶要 20,000 美元，約 64 萬元；融資帳戶原始 10,000 美元，約 32 萬元。損益兩平 196 美元。

到期股價	股票損益	權利金	合計	只持股
190	−1,000	＋400	−600 美元	−1,000 美元
205	＋500	＋400	＋900 美元	＋500 美元
220	＋1,000（被指派，210 賣出）	＋400	＋1,400 美元	＋2,000 美元

現金擔保賣權。 賣 1 口履約價 190 的賣權，收權利金 3（300 美元）。現金要放 19,000 美元，約 60.8 萬元；同一口在融資帳戶，保證金照 5.2 算是 3,300 美元。損益兩平 187 美元。

到期股價	結果	損益
200	賣權歸零	＋300 美元
180	被指派，190 買進 100 股，市值 18,000 美元	−700 美元
0	被指派，股票歸零	−18,700 美元