6.5 鐵兀鷹與鐵蝴蝶：有保護翼的區間策略

鐵兀鷹是賣出一組價外的 Put 和 Call，再往外各買一口更價外的保護；鐵蝴蝶是把賣出的 Put 和 Call 都放在同一個價平履約價，再往外各買一口保護。兩個都是收權利金、賭指數到期留在區間內，最大虧損被保護翼鎖住。鐵蝴蝶收得多，但指數要更靠近中間；鐵兀鷹收得少，可以容忍的區間比較寬。

組成

淨收權利金＝賣出兩腿的權利金 − 買進兩腿的權利金

最大獲利＝淨收權利金

最大損失＝單邊翼寬（兩個 Put 或兩個 Call 的履約價差）− 淨收權利金

損益兩平：下方＝賣出 Put 履約價 − 淨收權利金；上方＝賣出 Call 履約價＋淨收權利金

權利金為假設值，方便計算：

到期損益（點）：

到期指數	39,200	39,600	40,000	40,400	40,800
鐵兀鷹	−160	＋40	＋40	＋40	−160
鐵蝴蝶	−210	−210	＋190	−210	−210

鐵兀鷹在 39,600～40,400 之間都拿到最大獲利；鐵蝴蝶只有剛好結算在 40,000 才拿到 190 點，離中間越遠越少。

接近到期時，賣出那兩腿附近的 Gamma 變大，指數小幅移動損益就跳很多（見 8.3）。保證金依期貨商對組合部位的算法，看下單軟體試算。