前面幾課，我們探討的策略（趨勢、區間、當沖）都帶有「預測」的成分，試圖判斷市場未來的方向。現在，我們要介紹一種截然不同的思維模式，它不預測未來，只專注於捕捉「當下」市場中存在的「不合理價差」，並從中獲取接近無風險的利潤。這就是專業機構最擅長的「套利交易 (Arbitrage Trading)」。
套利交易的核心，是利用「一價法則 (Law of One Price)」的短暫失效來獲利。這個定律指的是，在有效率的市場中，完全相同的商品（或具有確定關係的商品組合），其價格應該要趨於一致。如果因為某些原因（例如市場資訊傳遞延遲、供需暫時失衡）導致價格出現了偏差，套利者就會立刻介入，買進被低估的、同時賣出被高估的，直到價差消失為止。
核心概念：基差 (Basis) 與期現套利 (Cash-Futures Arbitrage)
這是最基礎、也最容易理解的套利模式，它利用的是「期貨價格」與「現貨價格」之間的不合理偏離。
- 基差 (Basis)：
- 定義：
基差 = 現貨價格 - 期貨價格 - 它代表什麼： 基差反映了持有現貨到期貨合約到期日之間所需付出的「持有成本 (Cost of Carry)」，主要包含資金成本（利息）、倉儲成本（商品類適用）、以及預期收益（股票的預期股利）。
- 理論上： 期貨的「理論價格」應該等於
現貨價格 + 持有成本。如果實際的期貨價格偏離了這個理論價格，就產生了套利空間。
- 定義：
- 期現套利策略：
- 正向套利 (Cash-and-Carry Arbitrage)：當期貨「超漲」時
- 條件：
實際期貨價格 > (現貨價格 + 持有成本) - 操作： 買進相對便宜的「現貨」，同時賣出相對昂貴的「期貨」。
- 鎖定獲利： 持有此組合至期貨合約到期結算。由於期貨最終會收斂至現貨價格，您就能鎖定中間的無風險價差（扣除交易成本與持有成本後）。
- 條件：
- 反向套利 (Reverse Cash-and-Carry Arbitrage)：當期貨「超跌」時
- 條件：
實際期貨價格 < (現貨價格 - 持有成本)（若您能以低成本借券賣出現貨） - 操作： 賣出相對昂貴的「現貨」（融券或借券），同時買進相對便宜的「期貨」。
- 鎖定獲利： 同樣持有至到期結算。
- 條件：
- 正向套利 (Cash-and-Carry Arbitrage)：當期貨「超漲」時
這裡要補充一下，指數是抽象的，無法像黃豆或原油一樣需要「儲存」，所以沒有倉儲成本。那麼，指數期貨的「持有成本 (Cost of Carry)」主要由以下兩個金融層面的因素構成：
- 資金成本 (Financing Cost)：
- 概念： 無論您買的是現貨指數（理論上是買進一籃子成分股）還是期貨，都需要投入資金。這筆資金是有成本的，至少等於您把這筆錢拿去存銀行或購買無風險債券所能獲得的「無風險利率 (Risk-Free Interest Rate)」。
- 影響： 利率越高，代表持有現貨（佔用資金）的機會成本越高。為了補償這一點，期貨價格理論上會高於現貨價格。利率是推升期貨價格相對於現貨價格的力量。
- 持有期間的預期收益 (Expected Yield/Dividend)：
- 概念： 對於股價指數而言，其成分股在期貨合約的持有期間內，會發放「現金股利 (Dividends)」。如果您持有的是期貨合約而非實際的一籃子股票，您將無法領到這些股利。
- 影響： 為了反映持有期貨「少賺了股利」的這個機會成本，期貨價格理論上會低於現貨價格。預期股利是拉低期貨價格相對於現貨價格的力量。
在低利率環境且為了反映股利的機會成本的情況下，常態會看到指數期貨價格低於現貨價格。
雖然說還有其他的因素會影響期貨與現貨的價格關係，例如看好後市而做多期貨，以至於出現期貨高於現貨價格，也就是期貨有所謂價格發現的功能，但那方面的討論與這單元要討論的套利比較不太屬於同類型的討論，就先不多提了。
跨期套利 (Calendar Spread Arbitrage)
這種套利模式，利用的是同一個標的物、但不同到期月份的期貨合約之間的不合理價差。
- 核心邏輯： 理論上，不同月份合約之間的價差，應該要能合理反映持有成本的差異。如果市場上出現了異常的價差（例如遠月合約相對於近月合約，過度昂貴或過度便宜），就產生了套利機會。
- 操作方式： 同時買進一個月份的合約，並賣出另一個月份的合約。
- 買進跨期價差 (Buy the Spread)： 買進遠月合約 + 賣出近月合約。通常在預期價差將會擴大時使用（例如預期遠月漲得比近月快，或跌得比近月慢）。
- 賣出跨期價差 (Sell the Spread)： 賣出遠月合約 + 買進近月合約。通常在預期價差將會收斂時使用。
更進階的套利模式
除了上述兩種，還有更複雜、需要更專業知識的套利方式：
- 跨商品套利 (Inter-Commodity Spread Arbitrage)：
- 利用兩種具有高度相關性、但價格走勢偶爾會失衡的商品期貨進行套利。例如：黃金與白銀、黃豆與豆油、或裂解價差（原油 vs. 汽油/燃油）。
- 跨市場套利 (Inter-Market Spread Arbitrage)：
- 利用同一種商品在不同交易所（例如倫敦金屬交易所 LME 的銅 vs. 紐約商品交易所 COMEX 的銅）之間出現的短暫價差進行套利。
套利交易的現實與挑戰
雖然套利交易聽起來像是「無風險」的午餐，但現實中：
- 機會稍縱即逝： 在高度電子化的現代市場，任何明顯的套利機會，都會在毫秒級甚至微秒級的時間內被專業的程式交易者捕捉並消滅。
- 交易成本是關鍵： 套利交易的利潤通常非常微薄，只有擁有極低交易成本（手續費、滑價）的機構法人，才能從中獲利。
- 執行風險： 理論上的無風險，可能因為市場突發狀況（例如流動性瞬間消失）或模型假設錯誤，而導致實際虧損。
對一般散戶的意義：
了解套利交易的邏輯，不是為了讓您自己去執行套利（這幾乎不可能），而是為了讓您理解市場價格的內在連結，並知道當出現異常價差時，有一股強大的力量會促使其回歸正常。這有助於您判斷市場是否處於「失衡」的狀態。
如果要再更簡單的來說明這單元的概念，其實核心觀念就是在於兩者具有高度關聯性的商品，如果他們的價格出現嚴重的偏離，那就可以做多低價的、做空高價的，直到他們的價格重新回到正常情況，只是要抓取這種套利機會，往往需要專業設備與低價手續費，因此對於一般普通的小散戶而言，套利機會並不多。
重點回顧
- 套利交易的核心是利用市場上短暫的不合理價差，進行買低賣高的操作，以鎖定接近無風險的利潤。
- 期現套利利用的是「期貨」與「現貨」之間的價差，核心概念是「基差 (Basis)」與「持有成本」。
- 跨期套利利用的是「不同到期月份」合約之間的價差。
- 套利機會通常稍縱即逝，且利潤微薄，需要極低的交易成本與高速的執行能力，主要是機構法人的領域。
- 了解套利邏輯有助於散戶理解市場價格的內在關係。
恭喜您！您現在對市場上幾種主要的交易策略都有了基本的認識。從順勢、逆勢到捕捉價差，您擁有了更豐富的武器庫。接下來，我們要探討期貨最初始、也最實用的功能。
下一課，我們將要學習：期貨避險：股票多頭持有 vs 期貨空單避險。
